文:互联网江湖

复牌之后,小熊U租母公司凌雄科技仍然面临着考验。

近日,小熊U租母公司发布了上半年财报,总的来看,这份财报并不亮眼。


(资料图)

数据显示,上半年公司营收同比减少了3.7%,经调整净亏损扩大了118.4%,二级市场表现也一路下滑。股价从今年最高14.9港元每股,跌至现在的8港元左右。天眼查APP融资信息显示,凌雄科技于2022年11月上市,当时发行价为7.6港元。

头顶“DaaS第一股”的光环,凌雄科技的高光时刻似乎已经成为了过去,透过这份业绩,我们不妨来窥探一番“DaaS(设备及服务)第一股”光环背后的价值究竟在哪。

本文将从以下几个方面来进一步探讨:

重资产业务中折旧对于利润表现的影响。

营收增长与重资产的规模化效率之间的平衡。

DaaS究竟是不是一门好的生意。

增速下滑背后,难题是提升规模化效率

首先来看业务模式。

凌雄科技业务主要有三大块:设备回收收入、设备订阅服务、IT技术订阅服务。上半年,三大业务的收入分别为,5.82亿、1.62亿以及0.77亿,业务占比分别为70.8%、19.8%以及9.4%。

从增长的角度来看,上半年总营收下滑了3.7%,主要是由于第一大业务设备回收收入的减少,同比减少了7.8%。

半年报中解释称,这一业务下滑的原因在于上游供应商处置的淘汰设备减少。

进一步来看,主要是由于上半年平板以及手机设备回收同比下滑了12.5%。

虽然设备订阅IT技术订阅业务仍然是增长的,同比增长了8.1%和8.0%,但由于业务占比相对较低,对整体营收拉动其实并不明显。

从业务结构上来看,第一大业务和第二大业务占比超过90%,而且都是重资产业务,这说明公司的运营成本其实很高。

表现在毛利率上,上半年毛利率仅为4.25%,表现为近三年半年报最差。

低毛利体现在成本上,上半年总营收8.22亿,成本就占到7.52亿,去年上半年营收8.54亿,销售成本也差不多,为7.54亿,成本没怎么变化营收反而下滑了,于是经营净亏损就进一步扩大了。

实际上,重资产的业务,影响利润的因素很重要的两个部分,一个是固定资产的持有成本,另外就是折旧和减值成本。

财报中有两处可以反映出这个成本,资产减值和折旧摊销。

从财报数据来看,2021年-2023年中报,公司的折旧摊销分别为0.85亿、1.12亿以及1.29亿。2020年-2022年年报数据分别为1.31亿、1.93亿以及2.37亿。而同期的经营总开支为1.27亿、2.77亿以及1.14亿。

由此来看,较高的折旧成本,是导致凌雄科技亏损的重要原因之一。

凌雄科技亏损的背后,其实还是那个老生常谈的话题“重资产和营收规模”平衡的问题。

设备租赁行业,是典型的重资产行业,都是通过规模化靠降低设备成本,并通过业务运营来完成规模化,业务规模上去了,营收也就自然上去。

这其实也是典型的“互联网模式”,商业模式本质上与共享单车没什么,都是重资产重运营,依赖业务的规模化。

这两种生意影响盈利能力的因素也很相似,共享单车是高运维成本,设备租赁则是高折旧摊销。

实际上,共享单车的运维成本里,很大一部分也是自行车的资产减值。我们以摩拜2017年的12月的经营利润表中的数据为例,当月摩拜的营收是1.1亿,减值亏损就为0.8亿……

这种商业模式,成功的关键就是找到成本和规模化的“甜点”:租金和运维费用是否可以形成利差,然后在规模化和成本之间找平衡。

哈罗找到了这个平衡点,所以实现了盈利,那么凌雄科技能不能找到这个平衡点?

互联网江湖认为关键有两点,一是能不能最大程度的发挥业务的协同性来降低成本,另外就是能不能进一步提升周转,改善毛利表现。

协同方面,首先是短租业务与长租业务协同,进一步提升设备租赁效率。设备租出去后就是生产资料,租不出去就是固定资产,还得计提减值,所以,能租出去多少设备很关键。

其次,回收业务与租赁业务的协同。

二手设备的折损率相对较低,可以降低成本,所以回收业务很关键,市场需求在增长,如果回收业务下滑,那么反倒会影响公司的整体业务成本。

所以上半年回收业务下滑,但总的销售成本确实在增加,毕竟旧设备不够用了就得买新设备来满足设备订阅需求,而这可能意味着未来更高的折旧率,进一步压低未来的利润空间。

然后就是IT技术运维服务业务的协同。技术运维服务提升了客单价,也能提升毛利率。但短板在于,这个业务可能做不了太大的规模。

其实这个业务还是为了设备订阅业务做服务的,属于”改善型业务”。业务规模占比不到10%,也从侧面印证了这一点。

周转方面,上半年公司周转能力有所下降,存货转换周期从17天增加到了21天,应收账款转换周期从12天也增加到了21天,这可能说明存货周转在变慢。

从业务上来看,凌雄科技的客户群体主要是中小企业,这类企业贸易及租赁应收款项的信用风险也客观存在,因此,应收款周期的拉长,可能也是一个警示,长期来看,如何管控这部分潜在的风险,值得深究。

不过,目前来看虽然贸易及租赁应收款相比年初有增加,但坏账率并不高,核心的问题其实还是在于提升毛利率上,接下来如何降低设备回收业务下滑的影响,并且进一步提升高毛利业务的占比,可能是凌雄科技需要深思的问题,

DaaS是不是一门好生意

好的生意往往遵循这么一条规律:高频低单价,低频高单价。

前者能形成庞大的网络效应,只要用户足够多,消费频率够高,就能创造出很大的营收规模,比如外卖。后者单品能提供足够的利润空间,可能不需要那么大的用户规模,也同样能够提供足够大的营收规模,比如奢侈品。

大多数生意,是介于两者之间的,这个时候就变得复杂起来,要核算成本,要考虑需求和定价,要经营品牌等等。

DaaS属于后者,设备租赁、订阅服务的客户通常是中小企业,它的核心价值在于能为企业创立初期节省大量的短期现金流。

举个例子,如果一家企业创立初期需要采购100台电脑,那么可能需要50万元的费用支持,但如果是采用租赁、设备订阅的方式,可能只需每个月1万元左右的费用支出,则能够为企业节省大量的现金流。

问题在于,如果这家企业的业务能持续下去,那么订阅设备的费效比其实并不比采购设备要来得划算。

因为对于企业来说,采购的设备其实也是资产,如果设备使用周期很长,那么设备订阅的综合成本其实要高于直接采购,毕竟租赁公司要赚取利润。

到头来企业多付出的这部分利润其实就是要为“现金流贷款”所支付的利息。

所以,互联网江湖认为,DaaS的业务模式虽然是租赁,但本质上其实更像是一门效率不高的“金融”生意。这相当于DaaS平台给中小企业提供“短期现金流贷款”,然后通过订阅付费的方式收取“利息”。

之所以说“效率不高”,原因在于DaaS平台的利润空间和用户规模可能没有外界想的那么大。

一方面,DaaS行业,集中度不高。

第三方的统计数据显示,行业CR3不到10%,凌云科技占到近4%,易点云占比近3%,第三名不到1%。

CR值不高的行业也就意味着很难被整合被规模化。也就意味着公司核心竞争力不强。上市公司的核心竞争力是什么?是产品和服务的竞争力,反映这个竞争力一个最直观的指标就是市占率。

当然,CR值不高也与行业本身的特性有关,重资产模式的行业一般很难被规模化,显然设备租赁行业也是如此。但从另外一个角度来看,这也同样意味着某一家企业很难真正建立真正的市场份额优势。

咖啡行业就是一个很好的例子,同样是规模化重资产的行业,星巴克的市场份额也一度很稳固,也被认为有自己的核心竞争力,直到后来瑞幸崛起。

另一方面,企业要想赚得这份“现金流利息”,就要有足够的业务增长来对冲折旧带来的损失。

前面我们已经解释了折旧对公司利润的影响,此处不再赘述,这里我们关注的是,业务增长能不能最终覆盖这部分成本。

我们来看小熊U租母公司凌雄科技半年报中的数据。

上半年,第一大业务设备回收业务中,虽然设备回收客户数量在增加,但出售的设备数量在大幅下降,同比下降了27%。而设备订阅业务中,全新设备订阅服务的收入增长远远超过二手设备,且全新设备的数量增长也高于二手设备。

上半年新设备订阅收入增长10%,数量增长26%,二手设备订阅收入下滑了0.8%,数量仅增长了3.9%。

这说明什么?说明市场租赁的需求很大部分其实是对于新设备而言的,这虽然拉动了营收的增长,也潜在的拉动了未来的折旧的增长。

所以接下来,营收的增长能不能覆盖成本增长?会变得非常关键。

首先,降低折旧成本并不容易。对于租赁公司来讲,由于二手设备的折旧比新设备要低,所以降低折旧最理想的状态可能是,二手设备订阅的占比逐渐增加,新设备占比减少。

凌雄科技半年报中的数据表明,新设备的占比仍然很高。

当然,如果出售的设备在不断增长,那么新设备占比增加也是合理的,因为设备一旦出售出去,就意味着不再有折损,反而给公司带来了更多利润。但从半年报的表现来看,设备出售却是在大幅下降。

其次,IT技术订阅服务收入增长,似乎也并不尽如人意。

相比设备订阅,IT技术订阅服务的毛利率更高,因此如果有足够的营收增长,那么在业务协同下,这部分收入可能也会抵消成本对利润的影响。

从财报来看,IT技术订阅服务中,长期订阅的收入占比高,但增长乏力,上半年仅增长4.8%,短期订阅收入占比较低,但同比增长18.2%。

长期技术订阅服务,意味着稳定的营收贡献和利润贡献,能不能把IT技术订阅服务收入规模提上去,改善公司的盈利表现,靠的其实是长期技术订阅。

短期订阅服务虽然也能拉动营收增长,但能不能转化为持续订阅可能更为关键,这其实更考验公司的服务能力。

说到底,设备租赁也好,DaaS也罢,本质上还是一门ToB的生意,对于小熊U租(凌雄科技)来说,持续迭代服务、满足用户需求,如何通过服务为客户做价值增量,才是持续增长的关键。

登陆港交所的那天,胡祚雄豪言:“未来10年,要服务100万家企业”。

接下来,凌雄科技能否完成这个目标,我们拭目以待。

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