出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

(资料图)

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

随着抖音、快手等短视频平台的崛起，优酷、腾讯视频等长视频平台受到不小冲击，长视频平台背后影视制作公司也受到牵连，收入大跌。

在此背景下，主营业务为网剧制作的耐看娱乐控股有限公司（以下简称“耐看娱乐”）9月14日向港交所递交招股说明书，计划在港交所主板上市。

据悉，此次递表是耐看娱乐近两年内第4次递表，不过在烂剧频出、业绩下滑的影响下，耐看娱乐此次递表成功上市概率依旧渺茫。

1、背靠阿里，收入却下滑98%

耐看娱乐前身为2016年成立的耐飞科技。提起耐看娱乐，大众并不熟知，但提起公司首席执行官张栗坤女士，很多人估计都不陌生。

在加入耐看娱乐之前，张栗坤是北京电视台主持人，主持过《我是演说家》及《跨界歌王》等节目，张栗坤曾连续多年主持北京卫视春节联欢晚会。张栗坤不仅是公司首席执行官，也是耐看娱乐实控人之一。

招股书显示，截至IPO发行前张栗坤与钟山合计控制耐看娱乐79.53%股份，为公司实际控制人之一。作为长期混迹娱乐圈的名人，张栗坤在圈内资源十分深厚。据悉，张栗坤女士与明星贾玲关系匪浅。在微博中，张栗坤女士也称自己跟贾玲是“坤玲CP”。

不仅如此，耐看娱乐还投资了贾玲主演的电影《你好，李焕英》，由于票房大卖，耐看娱乐在该电影上收益颇多。2020年至2021年耐看娱乐通过《你好，李焕英》分别获得了446.8万元和956.3万元。

除实控人圈内资源丰厚，耐看娱乐还获得资本加持。2020年耐看娱乐引进了阿里巴巴作为公司战略投资者，截至IPO发行前，阿里巴巴子公司阿里影业通过旗下全资子公司持有耐看娱乐10.35%的股权。

获得阿里巴巴投资后，耐看娱乐加大了影视产品投资力度，公司在业绩上也有所起色。不仅如此，傍上阿里巴巴后，耐看娱乐还与阿里巴巴子公司优酷视频达成了深度合作。

招股书显示，耐看娱乐主要为优酷视频提供定制剧服务，仅2021年公司定制剧收入就高达2.08亿元，占公司收入比例高达60.2%，2021年耐看娱乐来自优酷的营收占比就高达50.4%。

除为优酷提供服务外，耐看娱乐还与腾讯视频、爱奇艺等长视频平台保持合作。招股书显示，2021年公司来自长视频平台收入占比超过90%。

（图 / 界面新闻图库）

从公司发展角度而言，大客户收入占比过高有利有弊。在大客户业务上升时，会对外扩大采购规模，下游合作企业将因此受益。

当客户业务萎缩或者行业竞争加剧时，大客户采购减少也将给下游合作公司带来较为沉重的打击。

从长视频行业来看，在抖音、快手等短视频平台挤压下，优酷、腾讯视频等长视频平台举步维艰，开始缩小对外投资力度。

加之网剧行业同质化竞争严重，各大网剧公司收入也在下滑，这点对于耐看娱乐也是如此。以耐看娱乐定制剧为例，2022年公司定制剧收入仅为309.9万元，较2021年的2.08亿元下滑超98%，公司整体收入也较2021年出现明显下滑。

2、市场规模萎缩，公司上市难

除收入下滑外，耐看娱乐还面临上市难的困境。与正常影视、电视剧不同，网剧出现时间较晚，首次出现是在2015年，主要在各大长视频平台上播出。

由于网剧投入较小，内容质量差，加上在短视频冲击下，网剧市场发展并不好。根据弗若斯特沙利文披露的数据，中国网剧行业市场规模从2018年124亿元下降至2022年的116亿元，年复合增长率为-1.4%。

在行业市场规模负增长的影响下，耐看娱乐业绩表现并不理想，公司收入从2020年的2.60亿元下降至2.06亿元，同期年内经调整利润也从5841.6万元下降至4221.9万元。

为了扭转收入下滑的局面，耐看娱乐寄希望于资本市场。在招股书中，耐看娱乐表示，此次若成功上市，所得资金将用于网剧、网络电影制作以及进行潜在投资和并购。

不过耐看娱乐上市之路并不平坦，早在2022年1月耐看娱乐便首次递交招股书，谋求港股上市，但并未在规定时间内通过港交所聆讯，耐看娱乐第一次递表以失败告终。

此后耐看娱乐又分别在2022年7月2023年1月连续递表，但均未在规定时间内通过聆讯。算上此次递表，耐看娱乐不到2年的时间内，4次递表港交所，不过此次能否上市依旧存疑。

对于内地赴港上市企业，港交所明确规定，内地企业所在行业的发展前景和市场需求是重要考量因素。过去几年，网剧行业并没有展现出良好的发展潜力，相反市场规模从2018年的124亿元萎缩至2022年的116亿元。

从这点来看，耐看娱乐所处行业发展并不符合港交所规定，公司上市前景较为黯淡。

除此之外，港交所对内地上市企业业绩稳定性也有一定要求。从过去几年来看，耐看娱乐业绩并不稳定。2020年至2022年，耐看娱乐收入分别为2.60亿元、3.46亿元、2.06亿元。同期，公司经调整后利润分别为5841.6万元、4690.6万元、4221.9万元。

（图 / 耐看娱乐招股书）

从耐看娱乐近三年的业绩表现来看，公司收入呈现波动下滑的情形，经调整后净利润也持续下滑。对于公司业绩下滑，耐看娱乐在招股书中表示，主要是网络电影和网剧收入减少所致。

从收入来看，耐看娱乐主要收入来源分为网剧、网络电影、许可IP以及院线电影四部分。2021年网剧收入高达2.63亿元，收入占比高达76%，但2022年收入下滑至7913.1万元，收入占比下降至38.4%。

（图 / 耐看娱乐招股书）

公司许可IP业务却从2021年0收入上升至7500万元，成为公司第二大业务，收入占比高达36.4%。

不过耐看娱乐IP收入并不稳定，2020年公司IP收入为3349.1万元，2021年下降为0，2022年又上升至7500万元。目前耐看娱乐拥有7个IP，但知名度都不高，未来能带来多少收入并不能确定。

另外，公司网剧收入营收结构也不稳定，公司网剧主要分为分账剧、定制剧和版权剧三部分，2022年公司收入占比最高的是分账剧，2021年收入占比最高的是定制剧，2020年则是版权剧。

从公司近几年营收结构来看，耐看娱乐并没有稳定的主营业务收入来源，公司收入存在很大的随机性和不确定性，跟港交所要求拟上市公司需要稳定的业绩和收入来源有不小差距，从这点来看，耐看娱乐第4次递表上市并不乐观。

3、资金实力弱，烂剧频出，耐看娱乐破局难

除上市前景渺茫外，内容质量不高也是耐看娱乐遭遇的另一大困境。从公司过去几年的经营结果来看，耐看娱乐业绩好坏主要取决于公司网剧业务。

过去几年耐看娱乐网剧发展并不顺利，除分账剧业务持续上升外，公司定制剧和版权剧业务均出现下滑。

定制剧从2021年的2.08亿元下滑至2022年的309.9万元，版权剧收入从2020年的1.17亿元下降至2022年的5.9万元。

（图 / 耐看娱乐招股书）

公司定制剧和版权剧收入下滑，核心原因还是耐看娱乐网剧内容质量不高所致。以耐看娱乐2021年大火的网剧《你好，火焰蓝》为例，2021年该剧播出时在优酷上最高获得9999的热度。但从豆瓣最新的数据来看，该剧被超过11万人打出5.1的豆瓣评分。

从豆瓣电影评分机制来看，豆瓣将电影好坏换算至0-10分，10分是满分。按照这个规则，观众将豆瓣评分电影分为4档。9分以上为佳作，8至9分以上为优秀，6-8分为尚可，6分以下则是不及格为烂剧。

按照豆瓣评分来看，耐看娱乐的《你好，火焰蓝》无疑是烂剧。除此之外，公司2022年在优酷播出的分账票房达7000万元的《我叫趙甲第》豆瓣评分更是只有4.3分，2021年公司网剧《亲爱的柠檬精先生》豆瓣评分也只有3.9分。

在短视频行业的冲击下，长视频生存空间本来就缩小了不少，在狭小的生存空间里，优质的内容是网剧乃至影视公司的安身立命之本。

从耐看娱乐近两年播出的电视剧来看，很显然内容质量不过关。本质而言，影视行业竞争十分激烈，持续的投入是影视公司创造出优秀作品的基础。

与其它影视公司相比，耐看娱乐资金实力显然较弱，它想借助资本市场顺利融资，以此来破除公司内容质量低下的难题。但从目前公司面临的困境来看，耐看娱乐想要顺利上市并不容易，公司内容破局更是遥遥无期。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。