价格战走向价值战
撰文/陈邓新
(相关资料图)
编辑/李觐麟
资本市场，从来不缺“明星”。
迈入2023年，AI成为资本市场的关键词，点燃全球投资者的热情，风头一举盖住之前大火的光伏、碳酸锂、新能源汽车等主线。
此背景下，被誉为“算力之王”的英伟达，斩获美股上半年涨幅第一的桂冠。
同期，A股也上演了资本盛宴，有32只AI概念股涨幅超过100%，这其中名不见经传的中际旭创最为吸睛，一跃成为A股千亿元市值的公司。
那么，资本为何对中际旭创如此厚爱？中际旭创，拿什么撑起千亿市值？风光之下，中际旭创的隐忧是什么？
涨系AI，跌也因AI
算力，堪称AI的底座。
当初，OpenAI 为了训练大模型 GPT-3，启用了一万张英伟达A100显卡，而模型更大的GPT-4、GPT-5则需要更多的算力。
据OpenAI的测算，自2012年以来，全球头部AI模型训练算力需求三四个月翻一番，每年头部训练模型所需算力增长幅度高达10倍。
不难看出，竞速大模型，算力首当其冲，这也是英伟达如此吃香的缘由。
可惜的是，国内的显卡企业下场晚、基础差、底子薄、产业层次不高，难以与英伟达相提并论，资本不得不另辟蹊径。
于是乎，光模块进入资本的视野。
据百度百科显示，光模块是进行光电和电光转换的光电子器件，被广泛应用于交换机、路由器、服务器、无线基站等场景。
譬如，英伟达AI基础架构解决方案SuperPOD 架构，要用到140台AI服务器、1120张 A100 显卡、186台交换机、5760个至8000个光模块。
长城证券表示：“大模型时代带来高算力需求，高算力需求会带来功耗上的提高，超算厂商的成本也会随之上升。因此，在算力需求快速提升的背景下降低功耗将为超算厂商带来竞争优势。”
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图源：知乎“弱电笔记”
反映到资本市场，则是光模块全球巨头中际旭创站到了C位。
在“算力需求指数级爆发，光模块增量也会随之增长”的逻辑下，中际旭创2023年上半年的涨幅高达446.49%，创下市值1283.72亿元的历史记录。
而同期的上证指数上涨3.65%，深证成指上涨0.1%，创业板指数下跌5.61%，人工智能指数上涨38.82%。
然而，风云突变。
据“新浪科技”报道，在国内外，一场初代AIGC企业的裁员、停摆潮，已经开始悄然蔓延，第一波裁员潮来了。
AI降温，已肉眼可见。
如此一来，中际旭创的涨势止住了，2023年7月的跌幅为13.19%，结束了月线6连涨，而市值也打响了“千亿保卫战”。
内卷不断，洗牌不止
事实上，光模块虽然前景光明，但这并不意味着中际旭创可以躺赢。
之所以如此，皆因行业壁垒不高。
据“科技狐”报道，光模块虽然有技术学习周期，但整体还是拼成本、拼响应速度，迭代周期非常短，每3年至5年迭代一次；2010年开始试用40G新产品，2016年数据中心已逐渐用上100G，2022 年的市场主流产品是200G、400G光模块，2023年的主角已经突破到800G光模块。
这么一来，市场激烈颇为竞争，玩家们不得不持续推新以求先人一步。
据“市值观察”报道，新产品推出的早期下游给出的价格会相对较高，而随着其他竞争厂商的技术跟进，新品之后每年会有10%~20%的价格下降区间，产品毛利率逐步走低，直到有更高速率的光模块技术出现，才进入下一个生命周期。
一言以蔽之，这是一个不断内卷的游戏。
但内卷加剧，也不是一点好处也没有，至少弯道超车的机会不少。
须知，2010年全球十大光模块玩家，清一色的外企面孔，而彼时国内玩家呈现“散、乱、小”的特征，中际旭创的光模块业务也不过刚刚起步。
不过，国内玩家并不愿俯首称臣。
不断追赶之下，也有了不容小觑的实力，到了2015年已有一家企业跻身全球十大光模块玩家序列，拉开了全面进攻的序幕。
随着移动互联网时代的降临，以及5G牌照发放，行业迎来了上行周期，光模块的江湖座次再次发生了重大改变。
据LightCounting的数据显示，2022年全球光模块TOP 10榜单共有7家中国企业入围，海外企业仅剩下3席；其中，中际旭创与Coherent并列榜首，Acacia位列第三，华为海思位列第四，光迅科技位列第五，海信宽带位列第六，新易盛位列第七，华工正源位列第八，Intel位列第九，索尔思光电位列第十。
由此可见，中际旭创成为“内卷”的最大赢家。
2017年至2022年，中际旭创的营业收入从23.57亿元增长至96.42亿元，净利润从1.62亿元增长至12.24亿元。
据中际旭创的业绩预告显示，2023年上半年，净利润为5.50亿元至6.70亿元，同比增长11.69%至36.05%。
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图源：同花顺
尽管如此，“中际旭创们”的挑战依旧，即洗牌不会停止。
一名私募人士告诉锌刻度：“光模块很难说是一门好生意，不能依靠重资产‘躺平’，只能不断参与技术‘内卷’，亟需从价格战走向价值战。”
依赖光芯片，能飞多远？
价值战的关键，在于掌握上游的光芯片，从而走一体化的打法。
而中际旭创的光模块产品，所需的光芯片大多以外购为主，从而在价值链上处于不利的位置，成为不可回避的隐忧。
譬如，2023年第一季度，光芯片巨头博通公司的净利率为42.33%，而中际旭创的净利率为13.31%，前者是后者的3倍有余。
以上可见，光芯片的壁垒更高，中际旭创亟需补课。
好在中际旭创也意识到这一点，也在自研光芯片，且上手就是高端的硅光芯片，适用于最新的400G/800G的硅光模块。
据公开资料显示，硅光芯片为业界追逐的高地，在速度、能耗、成本等全方位超越普通光模块，未来就成为光芯片的新增长极。
实际上，不少海外企业节节败退之后，放弃了光模块的阵地，退守至光芯片，以避开中国企业的锋芒。
这意味着，光芯片迟早要成为主战场。
眼下，国内玩家在中低端光芯上颇有话语权，但在高端光芯片上存在感较低。
据ICC的数据显示，2021年2.5G国产光芯片占全球的比重超过90%，10G国产光芯片占全球比重约为60%，而25G光芯片的国产化率约20%，25G以上光芯片的国产化率约5%。
西南证券表示：“随着国内光模块厂商全球份额持续提升，一体化降本增效需求不断提高，叠加光芯片技术不断成熟，国内光模块产业链有望进一步优化整合，光芯片国产替代流程有望提速。目前国内厂商正加速50G及以上光芯片的开发节奏，未来有望实现较大突破。”
此外，由于市值攀升，中际旭创还有另外一个隐忧：股东、高管持续逢高减持，令股价承压，也一定程度上挫伤了投资者的信心。
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图源：格隆汇
总而言之，AI革命在曲折中前行，中际旭创的确值得高看一眼，但要从做大走向做强。这考验着，中际旭创的智慧。
