本文来源：时代周报 作者：黄嘉祥

“资本寒冬喊了好多年，都快成常态了，投资机构要学会适应这个常态。”近日，软银中国资本合伙人刘缨在接受时代周报记者专访时表示，募资难是因为市场化的资金少了，加上国资LP（有限合伙人，泛指投资者）的要求更高，GP（普通合伙人，泛指股权投资机构）需要学会平衡好各类LP的需求。当然，也要提醒创业者要保存实力，保存企业活下去的希望。

当下，国资类LP已成为中国股权投资市场的出资主力军。清科研究中心在中国基金合伙人峰会上发布的《2023年上半年中国股权投资市场发展概况》显示，从新募人民币基金的LP国资属性来看，以政府机构/政府出资平台、国企/央企、政府引导基金等为代表的国资背景LP依旧是我国募资市场的重要支撑。2023年上半年，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达71.2%。

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软银中国资本（SBCVC）成立于2000年，是中国第一批风险投资和私募股权基金管理机构之一，目前同时管理着多支美元和人民币基金。刘缨于2009年加入软银中国资本，主要专注于医疗健康、新材料、TMT等行业投资，一向青睐投资具有混合基因的项目，如医疗技术与TMT技术的跨界，生物技术与数据技术的跨界，曾带领医疗投资团队投出了华大基因、普门医疗、海普洛斯等明星企业。

软银中国资本合伙人刘缨；受访者供图

人民币基金和美元基金的诉求各有不同，对GP有着不同的要求。刘缨说，人民币基金时间很短，比较适合风险小的项目，因此在医疗投资领域不偏好投资创新药，可能投更多医疗器械、生物技术类项目；美元基金则适合早期、风险类大一些的项目，这是完全由LP不同性质决定的。

一支人民币基金往往由国资LP和市场化LP构成，这也要求GP平衡好各类LP的需求。

刘缨表示，当前成立一支人民币基金，国资的配资很重要；如果没有市场化的LP，跟国资也不好谈，因为国资会觉得GP连市场化资金都募不到，可能也不是好的GP。国资LP风险意识会很强，但也会有产业政策的压力，而市场化LP的财务需求十分迫切，往往会担心返投等这些压力使得GP投不好的项目。

在平衡出资比例较高的国资LP返投需求、市场化LP高企的收益追求方面，软银中国资本摸索出了一套投资模式。

“安全是第一位，人民币项目投资需要非常谨慎。”刘缨说，软银中国资本有20多年的历史，培育出很多占比较高的上市公司，他们的分拆业务也会继续成为软银中国资本重点合作的方向，这些项目基本都比较优质且低估值，从而风险一般较小，回报率较高，能够保障基金赚钱，而且项目分拆便有落地的需求，以此平衡国资LP的返投需求、市场化LP的财务需求，以及GP的盈利需求。

“一直以来，我们合作的早期国资LP都是市场化的基金，基本没有给返投的压力；而对于近期合作的政府LP，软银中国甚至会超额完成了返投目标。”刘缨表示，近年来，从软银中国资本的LP构成上看变化不大，而美元基金诉求也越来越像人民币基金，更强调DPI（投资回报率）和退出。与人民币基金相比，美元基金的复投率更高，每一期可达到40%—50%。

低成本医疗与高技术医疗，是软银中国资本现阶段在医疗领域的主要投资策略。刘缨表示，在国内的医保支付结构中，基本上30%的城市人口占用了80%医保支出量，而70%—80%的低收入人口，只消耗了20%—30%的医保的支出，这个比例是不平衡的。

“如果想把医疗资源普惠化，就会需要大量低成本导向的医疗解决方案，即少花医保的钱，让大多数人实现病者有其医。”刘缨说，软银中国从医疗产业链上拆分研究，寻找各个环节可以切入的投资项目。当下科学技术的发展，使得医疗机构提高效率，缩短了医疗资源内耗，降低了成本。

刘缨观察到，生物医疗技术一向走在了科技的前面，它会给人们带来更加精确、精密的医疗技术改善，包括现在的基因测序技术，使得用药更加精准，手术机器人的拓展使得手术更加精确，这就是高技术和低成本两个投资策略在民生上的市场细分应用。

今年以来，刘缨出差调研项目的频率明显增加。在看医疗器械项目方面，她经常需要通过手术跟台进行尽调，以观察该公司医疗器械的实际使用效果。

刘缨今年主要关注生物技术类和微创设备类的项目，比如介入消融手术的医疗器械。因为消融技术具有创伤小、术后恢复快等优势，门诊也可以做，符合高技术和低成本医疗的要求，她认为这是一个很好的赛道。同时，她也看好医疗行业的国产化方向，“这是未来一个比较大的投资范畴”。