2月24号晚，阿里公布了2022财年第三季度财报（2021年12月31号止），当时的财报节点正是乌俄交战激烈之时，再加上部分媒体大肆宣传“净利润同比下降75%”，一时间市场被下破胆，美股阿里开盘即破了新低，但随后随着市场慢慢消化情绪，收盘仅下跌0.72%，当晚勇于抄底的投资者日内赚了大概8个点
为什么会出现这种多空分歧如此严重的情况，作为阿里的持有者，利益正相关，我就来详解这份财报，但不会因为持有阿里就盲目做乐观解读，尽量用数据和事实说话
首先净利润同比下降75%，是数字媒体及娱乐分部相关的商誉减值人民币251.14亿和以公允价值计量的投资资产和所持有的股权投资的公允价格变动而产生的净收益减少，而非GAPP（类似于国内扣非利润）是同比下降25%，是复合市场的预期的
作为投资者，市场的估值标准大多引用扣非利润，而不是整个净利润，但这商誉的暴雷时间点在外围局势最激烈的时候和财报收入创新低的时候公布，我个人认为，阿里在把之前该计提的商誉，拖到现在最差时候计提，是破罐子破摔，来年好轻装上阵
为什么这样说，虽然没有具体披露这251亿的商誉的具体科目，但这是阿里以前一直都没有的行为，为什么偏偏就在这个节骨点上披露，而且还是如此大额度？老手们都懂！
不过这里得吐槽下阿里的投资，真是越来越糟糕了，相比投资部分，我更喜欢腾讯
对于优质的企业，阿里通常会谋求得到企业的控制权，实现企业并表到集团内，如饿了么，高鑫零售等，而腾讯则不同，腾讯一般会放权，用参股的方式投资，再用其庞大的流量给与其扶持，如京东、美团等，从阿里这次商誉暴雷来看，这两种投资方式，孰优孰劣就一目了然了
总的来说，收入同比增长10%，扣非利润下降25%，完全符合大行的预期，当晚阿里股价大幅反弹也不足为怪了
那目前的阿里还值得投资吗？性价比如何？接下来详解财报
一、当创新者变为追随者
曾几何时，风光无限的杰克马带领阿里成为国内互联网巨头一哥，是腾讯都无法比拟的存在，究其原因，是坐享了互联网时代的流量红利，而且阿里是国内唯一一家以电商平台为流量切入口的平台（虽然是模仿了国外的亚马逊，但在国内是第一家）
如果说杰克马时代的阿里是创新者，看了这份财报后，那么在流量见顶的背景下，张勇时代的阿里，已经俨然变为追随者，创新不再，接下来细说
本季度开始，经过架构调整后的阿里，财报分得更细了，科目分别列示为中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字媒体及娱乐，以及创新业务及其他，各分部的业绩情况如下图
1、中国商业
中国商业是阿里的发家业务，是其最重要的基本盘，其中包括淘宝、天猫、再加入后来发展的淘特、淘菜菜等，此后发展的新业务和投资都是靠这个现金流发展壮大的，在Q3，国内商业收入占了总收入的68.7%
2021年12月31日止三个月，中国零售商业的收入为人民币167,995百万元，相较2020年同期的人民币157,497百万元增长7%，但客户管理收入同比下降1%
作为基本盘，这是低于我的预期的，上个季度，这业务同比增长还是33%，而代表起家业务的客户管理费（淘宝和天猫）居然同比下降1%，是阿里历史上首次的负增长，上个季度这部分增长还是3%
两方面的影响吧，一个是流量见顶，一个是受拼多多、京东、快手抖音的直接冲击，由于拼多多和京东还没有发布业绩，所以究竟是差还是一般，得日后说
直营及其他（盒马生鲜、高鑫零售、天猫超市等）同比是21%增长，上个季度由于并表了高鑫零售，实现111%增长，就算剔除掉高鑫的并表影响，也能有33%增长，这部分也是不达我预期的
只能说，阿里的护城河，确实在被竞争者一步步蚕食（还需等竞争对手业绩发布）
有部分投资者说淘特和淘菜菜这季度牛啊，
淘特拥有 2.80 亿年度活跃消费者，较上季度增长 3,900 万，支付订单量同比强劲增长超过 100%。淘菜菜实现了季度 GMV 环比 30%的强劲增长
淘特和淘菜菜，就是我要说的张勇时代的阿里俨然已经沦为跟随者
“反过来想，一定要反过来想”，查理芒格如是说
关于淘特和淘菜菜的观点，我们就把目光回到十多年前
当时国内电商阿里一家独大，如日中天，腾讯看不过去，也想在电商红利中分得一杯羹，2006年宣布对标淘宝的“拍拍网”正式运营
有朋友会觉得，那时候的电商流量如此广阔，拍拍就算打败不了淘宝，做电商老二也能大获成功
可事实是，腾讯拍拍在上线了9年时间，除了一开始确实享受到了电商红利，后面却节节败退，在2016年正式关停
从腾讯拍拍的失败经历，从中可以看出，在国内，同质化的电商平台，只有龙头能吃肉，老二可能连汤都喝不了
那拼多多和京东为什么能成功？
因为他们吸取了腾讯拍拍失败的经历，你阿里不是有淘宝吗，那我就走农村包围城市的路线，不和你有过多的正面竞争，然后，拼多多就成功了
你阿里不是有天猫吗，那我走以自营为主，自建物流的路线，于是，京东就成功了
拼多多和京东的成功，正是因为他们是商业模式的创新者，而不是追随者
而阿里的现在淘特呢？
完全对标现在的拼多多，而坊间传闻的以自营为主“猫享”，就是完全对标京东，参考腾讯拍拍的失败经历，大伙还是谨慎看待为好
再者，淘特订单同比增长翻倍，是因为去年低基数，还有大额的补贴抢生意，并没有啥值得炫耀的
接着说下淘菜菜，这个阿里也是追随者
市面上社区团结太多了，美团，拼多多等互联网大头也在布局，还有众多的第三方参与者，如下图
目前阿里在加大投入淘特和淘菜菜方面，实现下沉市场的流量争夺，但这些三四五线以下的消费者，比较在乎的是价格，谁的价格低，就去哪里，客户忠诚度是很低的，这样烧钱的商业模式，最后能否做成，形成垄断，我是持谨慎态度的
而且淘菜菜在这么多竞争者中，作为跟随者，步伐上明显落后，我老家就属于三线以下城市，社区团购其他诸如美团买菜、多多买菜等已经覆盖了，但今天我打开淘菜菜，我老家那边还是没有覆盖到
如果后知后觉来下沉，那现在的市场已经被其他巨头占领了，除非用更便宜的价格战来争夺客户，但这有用吗，商业模式行得通？
这个季度中国商业部分的息税前利润只有33%，去年同期是47%,同比下降14个点，也就是说，淘特淘菜菜收入越多，亏损越多，而获取的客户忠诚度又不高，这个我是不看好的
综上，阿里的基本盘明显是不及我的预期的（结论还早，等竞争对手财报发布才能明证），但阿里还有其他业务，有些却是超过我的预期，而且阿里该不该投，怎么投的问题，只能留下篇再来详细分
PS：文章又写了接近三千字，我是单兵作战，深度文是耗了我几天的时间，所以更得慢，请大伙理解，今天乌俄局势越来加码严重了，如果明天市场变现不好，我会来讲讲市场，阿里系列就会延迟，反之，就会明天发，请大伙不要催更，理解万岁！
