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时值2月上旬，园林大卖格力博便打响了2023跨境上市第一枪。
又一大卖上市，独立站规模是亚马逊十倍
AMZ123
2月8日，深交所迎来兔年第一家上市公司——“新能源园林机械第一股”格力博。
招股书披露， 格力博发行价格为30.85元/股，发行数量为1.22亿股。截至当日收盘，格力博股价涨幅24.15%，总市值达186.20亿元。
格力博本次发行募集资金总额为37.49亿元，主要用于新能源园林机械智能制造基地建设、无人驾驶割草车和割草机器人制造、补充流动资金及偿还银行贷款等项目。
公开资料显示，格力博从2007年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售， 主营产品包括割草机、清洗机、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等，销售渠道覆盖亚马逊、沃尔玛等电商平台以及Lowe’s、TSC等线下商超，专注北美和欧洲市场。
自2009年起， 格力博先后创立了greenworks、POWERWORKS 等自有品牌，在欧美国家积累了一定的品牌底蕴， 其中greenworks所属割草机、吹风机等多款产品常年霸榜亚马逊Best Seller。
在生活绿地面积广阔、城市化水平完善的欧美地区，独立别墅及园艺设施普及率较高，因此家庭园艺打理和公共绿化建设成为一种常态化活动，这也进一步催生出一个庞大的园林机械市场。
▲图片来源于格力博公告
数据显示，2020年全球园林机械产品市场总需求为250.80亿美元，预计到2030年或将升至309亿美元，年复合增长率为2.11%。 近几年来新能源技术的迅猛发展为园林机械行业注入活力，刺激市场规模的飞速壮大。
而格力博作为最早布局的企业之一，也在园林机械行业的新旧交替浪潮下驶入了发展的快车道。
根据招股书， 2019年~2021年上半年，格力博实现营收分别为37.25亿元、42.91亿元和50.04亿元和 31.78亿元，呈逐年稳健上涨趋势。不过相比稳定增长的营收，格力博近三年的净利润则出现了起伏，净利润则分别为1.55亿元、5.66亿元以及2.79亿元。
▲图片来源于格力博公告
目前，格力博的销售模式为自有品牌+商超品牌+ODM三线并行。发展初期，为了迅速起量的格力博选择贴牌销售模式，为Lowe’s（劳氏）贴牌生产Kobalt产品。随着规模不断发展壮大，格力博开始将战略目光放得更为长远，陆续创建了多个自有品牌。
在报告期内，格力博的自有品牌业务销售收入占比稳中有升， 由2019年的53.13%增长至2022 年上半年的65.53%，成为主要收入来源。
格力博的线上销售主要通过B2B渠道实现，即作为亚马逊、沃尔玛、Lowe"s等线上平台的供应商。当然，其也存在少量B2C业务。
从招股书可以看到， 2021年格力博旗下自有品牌在独立站实现1.67亿元营收，占B2C业务的90.39%；在以亚马逊为首的第三方平台则实现营收1771.18万元，仅占9.61%，独立站销售规模相当于亚马逊等店铺的十倍。
▲图片来源于格力博公告
然后自有品牌业务飞速发展的背后，也有格力博的不得已而为之。
不敌劲敌被劳氏打入冷宫，格力博转投亚马逊怀抱
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数 据显示，在 北美地区的户外动力设备（OPE）领域，新能源园林机械市场份额已经自2010年的13%增长至2021年的36%。 不过在飞速发展的户外动力设备领域，终端渠道基本被当代头部公司垄断，也因此，格力博的销售高度依赖下游渠道。
报告期内，格力博的客户的集中度较高。 2019年~2021年，其前五大客户的销售占比分别为 74.04%、77.51%和63.16%，其中Lowe’s 最为大客户之一，销售额比例分别达57.22%、 50.79%以及24.81%。
2019至2020年期间，格力博商超品牌业务收入主要来来源于为 Lowe’s 贴牌生产其自有品牌 Kobalt 产品。双方的密切合作也助推格力博利用商超这一重要渠道扩大市占率，业绩持续增长。
然而这样的深度捆绑犹如一把双刃剑。2021年，格力博与Lowe’s的合作关系被竞争对手泉峰控股横插一足，在波诡云谲的市场竞争者，格力博成为了被Lowe"s“抛弃”的一方。
从招股书可以看到，2021年格力博对Lowe"s的销售收入同比暴跌了43.04%。其中，格力博旗下greenworks 60V产品停止在Lowe"s销售，40V贴牌Kobalt产品从原先的格力博独家生产调整为被泉峰控股主导生产，另一80V贴牌Kobalt产品则仅在劳氏线上平台销售。
与劲敌泉峰控股的交锋中，格力博显然落于下风，在多年主力客户Lowe"s的心中地位一落千丈， 这也直接导致其2021年销售收入增长率为仅有16.61%，远低于低于竞争对手创科实业、泉峰控股同类业务50%以上的增速，净利润则大幅下降了50.51%。
到了2022年上旬，格力博进一步被替代，对Lowe"s的销售占比降至9%。
被Lowe"s打入冷宫后，格力博也试图投靠其他渠道商。2020年下半年，格力博与行业市占率第一，劲敌创科实业的大客户家得宝促成合作。然而仅仅一年，格力博便便匆匆中断与家得宝的直接业务，转而为家得宝的品牌商合作Toro、Echo代工。
在竞争角逐中频频出局、接连被取代的格力博，无奈之下只能转投亚马逊、Costco等综合性商超的怀抱，二者逐渐成为了格力博两大主力客户。
▲图片来源于格力博公告
2020年，格力博开始与亚马逊深化合作，主要向其销售24V、40V自有品牌产品，为消费者提供户内（电动工具）、户外（园林机械）超过 100种产品。得益于疫情助推线上购物需求暴涨，格力博在亚马逊的销售收入呈现出良好的上升势头。
相比竞争对手们，格力博既缺乏强大的技术壁垒，也不具备规模优势，因此在客户抢夺战中屡屡落败。随着在Lowe"s面前“失宠”，更多深埋的隐患逐渐显山露水。

巨额债务缠身，格力博亟需上市套现
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一方面，格力博的盈利能力随着客户流失以及成本上涨在逐年滑坡滑坡。招股书显示，2019年至2020年期间，格力博的综合毛利率水平较高，保持在约35%左右。然而从2021年开始，格力博的毛利便呈现向下波动， 截至2022年上半年，其毛利率降至了25.69%。
另一方面是存货积压风险。 报告期各期末，格力博存货账面价值分别为 8.89亿元、13.59亿元以及21.97亿元，呈逐高速增长之势，远超实际营收增速。与此同时，存货周转率也从2.72下降到了2.74。
库存周转压力的持续攀升，也使得格力博的现金流不断恶化。从2021年起，格力博的现金流开始入不敷出，全年现金流净额为-6097.32万元。 2022年前三季度，格力博经营活动产生的现金流量净额为-4.29亿元，较上年同期减少6.99亿元。
▲图片来源于格力博公告
根据格力博的说法，其现金流恶化的主要原因是存货账面余额较2021年末增加 7.19亿，且经营性应付项目减少2.59亿元。也就是说，大量库存商品滞销的危机正侵蚀着格力博的业绩。
在现金流捉襟见肘之余，格力博还背负着巨额债务。2019年，格力博的资产负债率高达99.93%，此后几年虽然有所下降，但仍持续处于高位， 2021年末的资产负债率尚有74.03%之多。
与此同时，格力博的实控人存在大量外部债务。招股书披露，格力博控股股东为GHHK，实际控制人为陈寅。
2016年陈寅通过Greenworks Holdings间接收购格力博集团过程中，Greenworks Holdings尚欠Long Shining港币债务1964.2万美元及未结利息；2021年，GHHK借款1560.22万美元，用于偿还对ZAMA的债务。
2020年，如日中天的格力博曾向旗下股东现金分红1.65亿元。不过随着盈利能力下滑、连续两年经营现金流为负，外加债务缠身，如今的格力博亟需现金奶牛的哺育，因此上市套现无疑是最佳选择。
纵观格力博近几年的发展史，从达成行业东风高速增长，到屡屡被劲敌超车，遭大客户“抛弃”，再至业绩陷入瓶颈，现金流持续恶化。如今的格力博虽然成功敲开了资本市场的大门，但未来能否绝地反击，还充满未知数。
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